聚牛策略【阜成门外】薛洪言：日本央行一次加息预期的蝴蝶效应

　　中新经纬12月3日电题：日本央行一次加息预期的蝴蝶效应

　　作者薛洪言星图金融研究院副院长、苏商银行特约研究员

　　日本央行行长植田和男关于可能在12月加息的明确表态，引发了金融市场的剧烈震荡。12月1日，日经225种股票平均价格指数暴跌1.89%，收于49303.28点，单日下跌近千点。

　　加息预期骤变加剧日本市场恐慌

　　这场巨震的背后，是短期市场恐慌与长期结构性担忧的激烈共振。其最直接的导火索在于加息预期的陡然生变：市场对日本12月加息的概率预测，从植田讲话前的58%急速飙升至76%，这一骤然升温的预期彻底扭转了市场情绪。强烈的紧缩信号立即引发了对短期流动性收紧的担忧，驱使大量对利率敏感的资金迅速撤离日本股市，转而涌入债市寻求避险，从而直接将2年期日本国债收益率推升至1%以上，创下了2008年以来的新高。

　　市场的忧虑远不止于眼前的波动。更深层次的不安来源于对日本经济未来前景的审视。当前日本的经济复苏基础依然脆弱，一方面，企业债务负担沉重，2024年私人非金融部门债务占GDP比重高达170%；另一方面，日本2025年第三季度的GDP环比呈现0.4%的下降。在这种背景下，货币政策的转向——尤其是加息——被视为一把双刃剑。市场普遍担忧，过早或过快的加息可能会显著增加日本企业的融资成本，从而抑制其投资与扩张意愿，同时也可能压制家庭的消费动力。这无疑将威胁到那个刚刚萌芽、被视为日本经济复苏关键的“薪资增长-物价温和上升”的良性循环，使日本经济面临新的不确定性。因此，市场的剧烈反应，本质上是对日本货币政策正常化进程加速的即时反应，以及对利率正常化进程下经济未来走向的深深忧虑。

　　日本加息将冲击全球金融市场

　　若日本央行在12月将政策利率从0.5%上调至0.75%，其影响还将超越日本本土，波及全球资产价格。

　　加息将直接收窄日美之间的利差，从而可能触发大规模的“日元套利交易”平仓——即全球投资者将被迫抛售此前借入日元所购买的高收益海外资产，并买回日元进行偿还，导致日元升值。同时，日本国债市场将迎来重新定价，收益率曲线预计呈现“陡峭化”上行。

　　内外利率环境的同步变化，将通过资本流动的管道深刻扰动全球金融市场。日本是全球最大的净债权国。当日元升值与本土债券收益率上升同时发生时，将产生强大的资本回流吸引力。其连锁后果是，为了将资金调回国内，日本投资者可能大规模抛售其所持有的外国债券，这将直接加剧全球债券市场的抛压，并可能通过波及流动性及风险情绪，放大美股乃至新兴市场风险资产的波动性。

　　对于亚太地区而言，日本货币政策的这一历史性转向，将产生显著且多维度的外溢效应，波及货币政策、贸易往来与投资格局。

　　首先，区域内各经济体的货币政策自主性将受到直接挑战。当日本开启加息进程、吸引资本回流时，其他亚太央行将被迫在“促进国内经济增长”与“维持金融市场稳定”之间做出更艰难的权衡。尤其是对于菲律宾、印度尼西亚等存在经常账户赤字的经济体，其货币本就面临贬值压力。为防止资本外流加剧和本币过度贬值，这些国家的央行可能被迫维持较高的利率水平，从而在相当程度上束缚了它们运用降息等宽松工具来刺激国内经济的手脚，影响其经济复苏的步伐。

　　其次，区域贸易格局很可能因日元汇率的走强而面临重塑。日元升值将直接削弱日本出口商品在国际市场上的价格竞争力，这对于日本汽车、电子产品等其重点出口产业影响尤为明显，这一变化将为拥有同类出口产业的地区提供市场份额替代的机会。然而，效应是双向的。日本同时也是一个资源进口大国，货币政策收紧可能导致其国内需求放缓，从而减少对澳大利亚的铁矿石、印度尼西亚的煤炭等关键大宗商品的进口，给这些资源输出国的经济带来压力。

　　最后，跨境投资流动将经历一场深刻的再平衡。日本一直是亚太地区最重要的外国直接投资来源国之一。当日资本土利率上升、投资回报预期改善时，日本金融机构和企业可能会重新评估其海外资产配置，将更多资金留存在国内或回流。这很可能导致其对东南亚等新兴市场的直接投资增速放缓或规模收缩。这种资本回流的趋势，将与前述的证券投资回流相互叠加，使得亚太新兴市场面临更广泛的资金面压力，可能加剧当地金融市场的波动性。(中新经纬APP)

责任编辑：宋亚芬